马股股息投资系列 - Tenaga (5347)

 

Tenaga Nasional Berhad 在马来西亚是一家电力公司。 该公司从事发电、输电、配电和销售电力以及提供其他相关服务。 发电部门运营和维护其发电资产组合，包括马来西亚半岛的火力发电设施和水力发电计划以及在巴基斯坦运营的独立发电站（IPP）。 其电网部门负责管理和运营输电网络。 其分销网络部门负责规划、建设、运营、维修和保养以及管理马来西亚半岛分销网络的资产。 其零售部门专注于跨所有客户渠道提供以客户为中心的体验。

Tenaga用于发电的燃料

目前，该公司都基于煤炭和天然气来发电，为摆脱对煤炭和天然气的依赖，以及其价格波动对公司的风险和造成的空气污染，公司积极推动可再生能源计划。大家比较熟悉，且可以参与的就是居家太阳能计划，就是排屋的屋顶安装太阳能板。有兴趣的可以去这里看看：https://www.tnb.com.my/solar/

在可再生能源方面，Tenaga的水电项目方面取得了重大进展。 在2022 年，水力生命延长计划获得了能源委员会的批准，该计划 涵盖霹雳河水电计划中的六 (6) 个发电站，总容量为 650.75 兆瓦。 该项目已于 2022 年启动，总规模 投资58亿令吉，并将根据新的购电协议运营40年。 第一个单元预计将在 2025 年开始商业化运营。在马来西亚其他地方，已开始建设 300 兆瓦的水力发电厂，计划 预计将于 2027 年进行商业运营。位于 TNB Bukit Selambau 2 的大型太阳能 4 项目的安装工作也正在进行中，该项目将增加 50 兆瓦的可再生能源容量。

国际业务方面，位于英国 (UK) 的子公司 Vantage RE 继续扩大其可再生能源产品组合。 继首次涉足去年海上风电市场，于2022年完成了对位于英国97.3兆瓦陆上风电投资组合100%股权的收购，还涉足在英国的第一个太阳能绿地开发项目，用于建设和调试 102 兆瓦太阳能发电厂。此外，也与 BELECTRIC GmbH 签署协议，开发 65 MW 共置电池储能系统 (BESS) 。 公司表示国际业务带来的好处不仅仅是财务收益，还获得新技术和知识，这有助于能源转型带回马来西亚。

西马电动车充电站分布图

接着，在马路上大家可以看到开电动车的人越来越多，因此Tenaga于2022 年启动了电动汽车基础设施计划，推出了 Electron 品牌名称，该品牌将在电动汽车领域代表 TNB。 公司也与 Gamuda Berhad 签署了一项协议，在其地产上建造 TNB Electron 充电站。目前，确定了 11 个地点部署 22 个 Electron EV 快速充电点，其中 10 个充电器位于地图所示的南北和东海岸高速公路沿线。 其中3个充电站已于 2023 年初投入使用，位于Tapah，Paka以及Ayer Keroh R&R。

Tenaga业务分布（2022YQ1 - 2023YQ1)

Tenaga主要业务在马来西亚本土，西马贡献约92.2%，东马则5%，总共97.2%。因此，国际业务对该公司影响不大，主要还是着重于本土业务以及马来西亚政府在供电基建方面的政策。

Tenaga业绩

煤炭价格

业绩方面，2021Q4至2022Q4业绩暴涨但是净利率没提升反而下降。业绩爆涨的原因是ICPT-Imbalance Cost Pass-Through成本转嫁机制，而净利率的下跌原因是煤炭价格。由于，煤炭价格爆涨约3.5倍，在ICPT机制下Tenaga把其成本转嫁给商家和政府（我们普通老百姓的家里用电费在那期间没有受到影响是因为政府补贴），普通老百姓和商家的电费变高，所以营业额爆涨。同时，Tenaga需要购买昂贵的煤炭来发电（Tenaga所供应的电，41%是靠煤炭），营运成本也变高，所以此消彼长的情况下，利润对比前几个季度是持平的。随着煤炭价格下降，2022Q4和2023Q1的营业额回归正常。

Tenaga资产负债表2023Q1

Tenaga债务利息2023Q1

比较令人担忧的点是公司的负债极其的高约63billion，但现金只有区区的14billion。由于负债高，公司一个季度需付约415mil的利息，相当夸张。

Tenaga2022年Impairment Lost

Tenaga2022年应收帐细分

再看看公司的应收帐，应收帐有约19billion，里边约17billion是ICPT机制导致，政府还没还钱給Tenaga。此外，公司居然有约3billion的Impairment Lost，在应收帐细分里，1年以上没交电费的总额居然高达3billion，公司的收账能力明显有问题，如果顾客不交电费，公司可以断电惩罚必顾客还钱啊，怎么会收不到钱呢？

Tenaga过往派息

股息方面，以目前股价RM9.05，股息率有约5%。该公司过往的股息支付率都高于60%，说明公司赚越多就会派越多。

Tenaga过往PE

目前该公司的业绩对比过往4年可说是持平的（排除煤炭价格以及ICPT机制）。2017-2022年公司的PE落在25-10之间，现在PE为14.47，属于偏低。

笔者总结

• 垄断型公司，债务虽高，但仍然有银行愿意借钱给它，背后还有政府撑腰。
• 公司借那么多钱也可以理解，因为基建方面需要耗费很多钱，比如Electron充电站以及水力发电站。
• 煤炭价格的大幅波动会影响公司的盈利，需要留意。
• 流通票多了一倍，股价要涨需要更多的资金，主要是大型机构要入场。
• 派息稳定，股息率方面目钱约为5%，比银行FD高。

以上纯属分享，买卖自负。

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马股股息投资系列 - Takaful (6139)

Takaful的业务方面其实和传统保险一样，有人寿保险、个人意外保险、医疗保险、车辆保险等 不一样的是该公司是一种符合伊斯兰教教义的保险模式，也被称为回教保险。那什么是回教保险？和我们认知的传统保险有什么不一样？下边笔者整理了一些资料为大家科普一下下。

回教保险的主要特点和原则如下：

1.  合作共享原则：投保者共同组成一个基金，每个投保者向该基金缴纳保费。这个基金用于支付任何投保者遭受的损失，并为其提供保。（传统保险则没有这些特定的要求）

2.  无利息原则：利息在伊斯兰教的教义被视为不道德和禁止的，所以Takaful业务中，不会使用利息作为投资工具。（传统保险中，利息常常用于投资和回报的计算， 如 ：Saving Plan)

3.  风险分担原则：Takaful业务的目标是共同分担风险。当一个投保者遭受损失时，其他投保者共同承担风险，并从Takaful基金中提供赔偿。(传统保险中，保险公司承担风险)

4.  基金管理原则：伊斯兰教的保险必须符合伊斯兰教的原则和教义，并受到伊斯兰金融机构和教义监管机构的监管。（传统保险受到各国的金融监管机构的监管）

5.  遵循伊斯兰教教义：Takaful业务必须符合伊斯兰教的原则和教义。例如，禁止投资于涉及酒精、赌博、猪肉和其他不道德或禁止的行业。(传统保险中，只要投保者有钱，什么都可以包，如 ：猪农投保圈养的猪)

Takaful过往业绩

Takaful股价表现

以上是该公司过去9年的业绩，是一家稳定增长的公司。那么为什么在2019年中股价突然爆跌至今呢？目前值得投资吗？在问这些问题的前提，首先我们要明白为什么股价在2019年中突然爆跌，在那期间Takaful有没有发生什么事。经过笔者翻查2019年的新闻，发现Takaful最大股东，BIMB宣布重组。这对Takaful有什么影响呢？深入探讨前，我们先看看Takaful的各大股东。

Takuful各大股东

那时的BIMB掌控大马回教银行（Bank Islam Malaysia Bhd），并持有大马回教保险（Syarikat Takaful Malaysia Keluarga Bhd）的59%股权。2019年12月11日， BIMB宣布重组以便大马回教银行（Bank Islam Malaysia Bhd）取代BIMB上市地位，而Takaful将维持上市。重整计划共有五个步骤，分别为：私下配股、强制赎回公司凭单、内部重组、分配profit margin资本回退和转换上市地位。

在分配资本回退这部分BIMB则是按照Takaful持股比例的59%分配给BIMB的大股东，分别有Lembaga Tabung Haji、EPF和Kumpulan Wang Persaraan。因此，在2022年Takaful的年报里，可以看到Lembaga Tabung Haji和Kumpulan Wang Persaraan。

那和股价大跌有什么关系呢？那时，当BIMB宣布要把Takaful持股比例的59%分配给大股东后，其中的EPF就在2019年间有所行动，内抛售了约5%的Takaful股票，以维持在2022年当BIMB配股给EPF的时候，EPF持有Takaful的股票数还是维持在10-11%与2019年持有票数一样。

持股规模分析

在持股规模分析里，可以看到2023年Takaful持股数100k以下的股东有11.1%，比2020年多了6.55%。大家要知道在这之前Takaful的流通股仅有4.55%。如果以目前2023年6月19日的股价计算，每股RM3.34,这多出来的6.55%流通票总值约RM184mil，这就解释了为什么Takaful股价在2019年中开始大跌，票因为市场没有资金去接EPF的。之后，2020年初的加速大跌就是疫情导致。

2023年一月更改会计准则 - MFRS 17

管理层展望其MFRS 17会计的影响

2023年一月开始，马来西亚保险业会计准则将有所改变。 保险业会计从以往的MFRS4准则换去 MFRS17准则。公司管理层透露，从 MFRS4 过渡到 MFRS17 可能会导致利润下降 15-20%，但由于保留利润重新分类为合同服务边际 (CSM) 负债，ROE 可能会跃升 6 个百分点。 此外，MFRS17 利润预计将在 6 年内正常化回到 MFRS4 水平，仅计入已赚取的 CSM 利润，不包括新业务增长。总之，在业绩不变的情况下，新的会计方法会导致年公司的利润率下降15-20%，所以大家要有心理准备。

回教保险在马来西亚的潜力：

• Malaysia Takaful Association (MTA) 主席 Elmie Aman Najas 说：“随着越来越多的马来西亚人认识到保护自己和家人免受金融风险的重要性，回教保险产品的需求强劲。2022年生效的证书数量增加到663万张，而2021 年为607万张。”家庭回教保险录得21.9亿令吉，对比2021 年的22.3亿令吉，微跌1.9%。总体而言，家庭回教保险新业务和商业行业的总贡献为 100.6亿令吉，比2021年的85亿令吉增长18.3%。  

• 2022年11月25日，马来西亚中央银行 (BNM) 宣布计划在 2023 年开放数字保险和回教保险运营商 (DITO) 牌照的申请，并向成功的申请者颁发最多五个牌照。这将使回教保险公司能够以更低的成本提供服务，并在渗透新领域的同时增强客户体验。

• 回教保险市场规模预计到2030年将达到数百万美元，与2023年相比，在2023-2030 年预测期间的复合年增长率出人意料。

•  根据 AmInvestment Bank Bhd（AmBank Research）的数据，它在2022年前九个月（9M22）的复合年增长率（CAGR）为 20.6%，优于传统保险的 10.8% 的复合年增长率。

Takaful防守价位

笔者总结：

• 目前股息率约有4%，虽然不高，但股价上升几率高，防守价位大约RM 3.17。
•  流通股变多，股价上升需要更多的资金。好消息是EPF在2023年有增持了该公司的票，从10.25%增持至12.73%，约增持了2.5%。
• 利润率受MFRS 17会计影响，在业绩不变的前提下，派息率可能会下降。
• 马来西亚回教保险行业还在发力期，增长由于传统保险，公司业绩有望逐年保持增长。
• 数字保险的推行有利于回教保险业。

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